* 茅台的预收款之谜
茅台的预收账款和销售收入的相关性最近几年变得越来越弱，通过预收款来预测未来的业绩变得越来越不准，这个现象很多报告也都有提到，但并没有人能正确解密其中的缘由。比如今天我就看到一篇博文，叫做《茅台的预收款之谜》，里面财务分析的模型用尽，仍未找到正确答案。当然了，这个问题的答案也并不复杂，但是书上没有现成的套路；除非一个人对理论有着创新性的的理解，否则很多投资者可能要等到它ST的那天才会知道个中缘由。首先，预收账款，不一定是要终端需求变化才会变化的；还有一种可能，就是调整经销商政策；比如以前要求预付30%，现在要求预付50%；或者以前要求预付一个月，现在要求预付一个季度；这个预收账款难道不就增长了吗？另外，预收账款也不是一定会最终转变为销售收入的，经销商卖不动，还可以退货。对于很多研究报告的逻辑，我都不是很能理解。
了解到预收账款可以是因为调整经销商政策导致的，有的研究者可能要问，为什么要调整经销商政策？
首先，我们可以看看茅台的资产负债表。
茅台是一分钱的银行贷款都没有的，另外有100亿的现金，这个现金如果他不是塞保险柜里的话，就一定是某一（几）家银行的存款，按2.5%的息差来算的话，这里面每年有2.5亿的利益在里面，这不是一个小数目。
具体存哪家银行呢？不出意外的话，茅台的现金大部分应该是存在遵义市商业银行的，地方财政和茅台集团是这家银行的股东。我实在想不出有任何理由这2.5亿他不给自家银行赚，而要给其他不相干的银行赚。就是靠着茅台的这100亿原生存款，遵义市商业银行发展很快，2009年在西部城商行里排名第九，让很多省会城市都自叹不如。
了解了这个道理，我们再看看遵义市商业银行的年报。
遵义市商业银行的年报，只有2008年的，而且的话，这个年报也已经被银行网站删除了，不过本人还保存着以前下载的一份。
该年报显示，2008年底，该行的存款是91.5亿元，茅台当年底的现金是80.9亿元。
现在就很明白了，茅台是遵义市商业银行的单一最大存款客户。茅台的现金，是不能有大幅波动的；茅台的现金波动，就等价于该行的存贷比和流动性指标同步波动；茅台的现金一旦有个百分之三五十的下降，对该行的影响可不是开玩笑的。
09年该行是否像其他国内同行一样，有大量放贷的情况，这个没有直接证据。但是如果有的话，那么存贷比指标恶化后，茅台被迫调整经销商政策，使得经销商手里的现金更多的沉淀下来，就很合逻辑。
茅台的现金资产就是遵义市商业银行的存款负债。当遵义市商业银行存贷比有压力的时候，茅台必然会想方设法让经销商更多、更早、更高比例地预付各种款项，茅台的预收款之谜就是这么简单。
考虑到遵义市商业银行2008年末的关注类贷款是13.74%，不良贷款是4.96%，事实上茅台的财务风险已经和该行的风险捆绑到了一起。茅台的财务风险，并不类似于一般食品饮料行业，而是更加类似低评级的小型金融企业。目前市场用较低的贴现率去估值，错的离谱。
需要指出的是，这样的情况并非茅台的专利；比如张裕的现金，应该就是存在总部位于烟台的恒丰银行的；对于类似的企业，预收款这个指标已经过时了，对于判断市场需求，几乎没有了任何意义。
以上分析，仅为个人观点，不代表任何形式的投资意见或建议。
