https://weibo.com/1614106000/FvF ... t_id=0&type=comment现代法币和金融体系下，信贷扮演着经济增长引擎的角色。比如我使用信贷在网上购买了一台70英寸的大屏幕电视，当期没有发生即期支出，只是承诺我在未来会进行偿付；因此，通过信贷的使用，我进行了不动用我即期货币购买力、甚至超越我即期货币购买力的消费享受。对于电视生产商，也完全可以因此确认商品已对外出售，当期营业收入和企业净资产增加。对于中间提供信贷的机构——大多数情况下是银行，比例尚低但飞速发展的电商、消费信贷和现金贷等类金融信贷提供机构——也乐于为促成交易而提供信贷。换种语言表达方式，你可以看到，仅仅是发生了“承诺将来会偿付”性质的一笔个人消费信贷，就可以立竿见影地产生宏观口径的家庭消费支出增加、企业实现收入和盈利、实现当期GDP、金融机构资产负债表扩张的效果。
事实上，货币政策就是试图通过影响利率、汇率、资产价格和预期来影响企业/居民/政府的信贷决定，进而影响它们的支出和总需求。每一轮经济小周期的下行阶段，都可以看见政府利用货币和信贷政策刺激企业加大固定资产投资、刺激居民进行住宅地产支出，这已经是烂熟于心的招数；但自从2014年以来，我们首次发现居民消费信贷的井喷，在支撑经济增速中扮演了至关重要的作用。这与金融自由化提供了丰富的信贷产品供给、居民杠杆率起点较低提供了心理上的安全边际、民众维持过去几十年高生活水平增速的现实需求有直接关系。为了不那么枯燥，我不想堆砌图表，仅提供几个微观视角侧面印证：
1）生活中很多人都会经常接到各种骚扰电话，主题都是询问是否需要贷款，而且自吹简单快捷、用途不限、无担保无抵押等等（我一天接至少三四个这种电话）。这些机构扮演的都是信贷零售中介的角色，针对传统银行无法覆盖的零售业务需求予以满足，并大幅放松了信贷标准。如同大家经常指出的那样，这些贷款很多都流入了住宅地产领域，但直接使用这些贷款进行消费也是常态；
2）以白条、花呗、分期付等产品为代表的消费贷款，裹挟着消费主义的浪潮，正在以席卷所有消费者、覆盖几乎所有商品的态势迅速普及。城市中的每个居民，不管有钱没钱，都开始逐步大规模的使用这些信贷方式，并逐渐形成生活习惯。有了这些消费信贷，你纵向比较自己的消费支出，毫无疑问比只能依靠个人收入进行消费支出时大大增加了；
3）现金贷、消费贷公司在短短几年时间就迅速成势，已经掀起一波赴美上市浪潮。但更有说服力的是，因为工作关系，我还跟踪过另外一些计划在美上市的互联网垂直领域的领先企业。许多企业都呈现出一个特点，就是拿出报表的分部报告来看，主业不太赚钱，管你B2B、B2C还是C2B，来回尝试，但就是没法从主业中赚钱，唯一赚钱的业务部门是：为来本平台进行交易的消费者提供消费信贷、赚取利差收益的消费金融部门。而且平台的交易规模越大，它的负债端就越有冲动摆脱银行，越有动力转而依赖ABS等资本市场低息融资渠道；利差和交易规模越大，它就越发的像一家消费金融公司、而不是一家传统意义上的互联网公司。
在企业部门加杠杆速度放缓（没有下降）、财政支出后续乏力和外需仍然不温不火的情况下，过去两年是如何实现名义高增速的？最重要的答案之一就在于消费信贷的容易获得和井喷式使用，促使居民消费支出（包括纯消费性质的支出和隐蔽使用的住宅投资支出）快速上升。产出函数的构成就那么几个因素，全要素生产率增速又只见下降、不见提升，要维持产出的高增速自然就只能是几个部门之间此消彼长的关系。所谓杠杆从企业部门向居民部门转移，是指居民越来约依赖信贷来进行消费支出，由此导致的消费支出增速远大于居民可支配收入增速，这才会体现为居民部门杠杆率快速上升，并呈现出加杠杆的加速度已远超企业部门和政府部门的态势。所以，我们能够像新闻那样下结论，说消费支出旺盛，经济就已然实现转型升级、驱动结构从依赖投资转变为了依赖消费吗？当然不能。健康的转型升级是：全要素生产率持续增长、居民在一次收入分配中的比例持续增加导致的居民可支配收入持续增长，且消费支出与其保持同步增长！
依靠信贷进行消费支出的宏观意义是什么呢？一个家庭，年收入20万，假设可以每年获得信贷4万并承诺未来偿还，那么他们可以在很多年内享受年消费24万的生活水平，企业、经济和金融市场都将因此受益，家庭杠杆率持续上升；但在这个家庭生命周期的后段，这个家庭迟早要开始履行偿付承诺，年消费支出削减为16万元，造成总需求收缩，杠杆率开始下降。信贷实际扮演了在时间序列上调配家庭生命周期的总收入和总支出的作用。这种个体案例的叠加会形成长期债务周期的加杠杆和去杠杆，当然因素也复杂得多，也绝不是简单的线性外推，管理者可以闪转腾挪的空间也很大，能持续的时间也很长。也正因为此，加杠杆累积的灰犀牛风险容易为人所忽视，容易让我们沉浸在永远应对有术、生活水平会永远快速攀升下去的幻象之中。